Алексей Сутурин
Фото автора
Уходящая неделя обозначилась тем, что в президентском зале РИА Новости состоялась дискуссия участников венчурного рынка России на тему: «Плюсы и минусы создания венчурных фондов, осуществляющих инвестиции в России, в отечественной и иностранных юрисдикциях». По ходу дискуссии показалось, что самой темой Игорь Агамирзян отвечает на вопрос, который я задал ему на пресс-конференции годовалой давности: «Почему институт развития Российской Федерации больше нацелен на глобальный рынок? Что это дает самой России? Ответьте, Игорь Рубенович, поскольку, так или иначе, этот или похожие вопросы будут возникать все чаще и чаще?». Тогда Игорь Агамирзян, генеральный директор и председатель правления ОАО «РВК» дал вполне исчерпывающий и логичный ответ, а вот, сейчас он и его коллеги как бы отвечали уже всему сообществу аналитиков и журналистов, а, пожалуй, всему российскому обществу, чем занят институт развития Российской Федерации, какова логика его развития и каково место России на глобальном рынке.
«Очень часто в глобальном мире венчурные фонды регистрируются на Каймановых островах, - говорил Игорь Агамирзян. – Это совсем не связано с выводом капитала, а связано с гарантией прав инвесторов через механизмы британского права, которым они более понятны и комфортны в оффшорных юрисдикциях. В России закрытые паевые фонды, которые позволяют использовать механизмы венчурного инвестирования, работоспособны, но очень дороги. В связи с этим в этом году в российском правовом поле появилась новая организационная форма – инвестиционное товарищество».
Я не раз слушал выступления Игоря Агамирзана, крупного и глубокого аналитика на тему венчурного инвестирования, однако в этот день он привлек или, точнее, вовлек в поиск оценок развития венчурного рынка и других практиков.
В обсуждении темы участвовали помимо еще одного стратегического представителя РВК Яна Рязанцева специалисты управляющих компаний венчурных фондов и фондов прямых инвестиций, ведущих операции в России, а именно:
- Лео Баталов, Orrick CIS;
- Айдар Калиев, «ВТБ Капитал»;
- Андрей Новаковский, «Линия права»;
- Дмитрий Попов, фонд Maxwell Biotech;
- Евгений Фетисов, Da Vinci Capital;
- Шерзод Юсупов, Infinity VC
На снимке (слева направо) Андрей Новаковский и Лео Баталов
Как было отмечено, многие крупные отечественные компании предпочитают проводить свои сделки по британскому праву, которое больше защищает интересы сторон, нежели российское законодательство. Особенно остро этот вопрос стоит при осуществлении сделок в инновационном бизнесе, который, как правило, не имеет жесткой территориальной привязки к той или иной стране. «Это особенность не только нашего рынка. Большинство фондов из Кремниевой долины тоже действуют из оффшоров, которые работают по британскому праву. Оно проверено практикой правоприменения с точки зрения урегулирования прав инвесторов и партнеров, их сбалансированности. Все венчурные фонды в мире работают по модели партнерства, которой до сих пор в российском законодательстве не было», – пояснил Игорь Агамирзян.
На снимке Дмитрий Попов
Большинство российских венчурных фондов в последние годы создавались в виде закрытых паевых инвестиционных фондов особо рисковых (венчурных) инвестиций – ЗПИФ ОР(В)И. Однако эта форма подходит только для больших по объему фондов, так как она чрезмерно зарегулирована и оттого дорога в управлении. «Управление ЗПИФ ОР(В)И очень жестко регулируется ФСФР, структурирование сделок занимает много времени и очень дорогостоящее», – рассказал управляющий партнер венчурного фонда Maxwell Biotech Дмитрий Попов.
На снимке Шерзод Юсупов
"Первый раунд - работа в российской юрисдикции, второй - вывод под британское право, - уточнил практику Шерзод Юсупов их Infinity VC.
Несмотря на все сложности, более удобной организационно-правовой формы в российском законодательстве до сих пор не было. Для ее появления РВК совместно с ОАО «РОСНАНО», Российской ассоциацией венчурного и прямого инвестирования (РАВИ) и другими партнерами приложили максимум усилий, и с начала 2012 года в России появилась новая организационно-правовая форма – инвестиционное товарищество, некий аналог международного Limited Partnership. Новый закон дает возможность инвестору входить в предприятие на правах неуправляющего товарища, то есть просто выделить деньги и при этом не отвечать по обязательствам товарищества больше своего вклада. Это позволяет легче найти источник капитала.
На снимке Айдар Калиев
Однако, по словам Игоря Агамирзяна, особого интереса к новой организационно-правовой форме пока, к сожалению, не наблюдается. Эти слова подтвердил, в частности, руководитель венчурного бизнеса «ВТБ Капитал» Айдар Калиев: он отметил, что отечественная юрисдикция по-прежнему не является удобной для международных партнеров с точки зрения защиты прав инвесторов, российское правовое поле остается для них непонятным. Пока нет смысла отказываться от британского права, считает и партнер Orrick CIS Лео Баталов, но это не значит, что не нужно развивать российскую юрисдикцию. При этом эксперты добавили, что если сегодня кто-то начнет инвестировать в фонды, созданные в форме инвестиционного товарищества, то возможные проблемы новой организационно-правовой формы выявятся не сразу, а лишь через несколько лет.
Отдельно в рамках дискуссии был рассмотрен вопрос, является ли создание венчурного фонда в зарубежной юрисдикции «вывозом капитала» из России? «Решение о том, в какой форме создавать фонды, это вопрос не завтрашнего дня и не ближайших 3-5 лет. Это – вопрос дня сегодняшнего. Времени ждать, пока новая юридическая форма приживется, нет. Венчурным фондам необходимо проводить инвестиционную политику, которая приносит результат, и смотреть нужно не на территорию регистрации фонда, а на то, где осуществляется его деятельность», – убежден директор департамента инвестиций ОАО «РВК» Ян Рязанцев. В качестве примера он привел венчурные фонды США, большинство из которых уже много лет зарегистрированы в оффшорах, однако инвестируют они в сотни американских компаний, создают миллионы рабочих мест и развивают, таким образом, экономику США.
Участники круглого стола заключили, что в полной мере закон об инвестиционном товариществе заработает, когда появится правоприменительная практика. В течение, по крайней мере, нескольких первых лет будут выявлены возможные проблемы, а по мере их исправления инвестиционное товарищество станет общепризнанной организационно-правовой формой, такой, как, например, сейчас является ООО. «Думаю, это произойдет в течение 5-7 лет», – заключил Игорь Агамирзян.
На снимке Евгений Фетисов
Обсуждался вопрос и оценки стоимости ранних венчурных компаний. Конечно, в их оценке есть лукавство, поскольку об этом договариваются сами участники рынка, определить ее (стоимость) точно пока нереально. В Британской ассоциации венчурных фондов, к примеру, есть стандарты оценки, но все-таки качество оценки проверяется именами, участвующими в аудите, которым просто доверяют. Это очень важно для потенциальных инвесторов на ранней стадии проекта.
Российский венчурный рынок занимает в глобальном рынке инвестиций всего 1,5-2 процента, отмечал Игорь Агамирзян. В России просто нет и никогда не было такого опыта. Да, в советское время мы создавали уникальные продукты, но они были золотые по себестоимости. Нам сегодня приходится заново учиться встраиваться в мировую цепочку добавленной стоимости. А самая высокая добавленная стоимость уже не в производстве, а в технологии и раскрутке проекта. А нередко попросту в экспертизе, чего как раз нам и не хватает. Никто на Западе учить этому не будет никогда, поскольку это бизнес. Советовать тоже не будут до той поры пока ты не вступишь инвестициями в зарубежный фонд.
В современной экономике национальные рынки перестают быть конкурентоспособными, если они не вошли в международную цепочку труда, инвестиций, технологий.
При подготовке статьи использованы материалы коммуникационной группы Инсайдерс.
Об ОАО «РВК»
ОАО «РВК» — государственный фонд фондов, институт развития Российской Федерации, один из ключевых инструментов государства в деле построения национальной инновационной системы. Уставный капитал ОАО «РВК» составляет более 30 млрд руб. 100% капитала РВК принадлежит Российской Федерации в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом Российской Федерации (Росимущество). Общее количество фондов, сформированных ОАО «РВК», достигло 12, их размер — 26,1 млрд руб. Доля ОАО «РВК» – более 16 млрд руб. Число проинвестированных фондами РВК инновационных компаний достигло 124. Совокупный объем проинвестированных средств – 10,4 млрд руб.
